Η προσφορά κινητών αξιών σε επενδυτές στην Ολλανδία απαιτεί ενημερωτικό δελτίο εγκεκριμένο από την Autoriteit Financiele Markten (AFM), εκτός εάν ισχύει κάποια εξαίρεση. Η υποχρέωση προέρχεται από τον Κανονισμό της ΕΕ για το Ενημερωτικό Δελτίο, ο οποίος εφαρμόζεται άμεσα στην ολλανδική νομοθεσία, και ενεργοποιείται από την πράξη της προσφοράς στο κοινό, όχι από το μέγεθος της εταιρείας ή από οποιαδήποτε εισαγωγή στο χρηματιστήριο. Οι περισσότερες ολλανδικές συγκεντρώσεις κεφαλαίων βασίζονται σε εξαίρεση και το πρακτικό ερώτημα είναι επομένως ποια εξαίρεση ταιριάζει και τι απαιτεί να κάνετε.
Όταν μια προσφορά ενεργοποιεί την υποχρέωση ενημερωτικού δελτίου
Δύο γεγονότα ενεργοποιούν την υποχρέωση: μια προσφορά κινητών αξιών στο κοινό στην Ολλανδία και η εισαγωγή κινητών αξιών προς διαπραγμάτευση σε ρυθμιζόμενη αγορά. Μια προσφορά στο κοινό ορίζεται γενικά ως μια επικοινωνία, σε οποιαδήποτε μορφή και με οποιοδήποτε μέσο, που παρέχει επαρκείς πληροφορίες σχετικά με τους όρους της προσφοράς και τις κινητές αξίες, ώστε να επιτρέψει σε έναν επενδυτή να αποφασίσει να αγοράσει ή να εγγραφεί. Ένα pitch deck που διανέμεται μέσω email, μια σελίδα στον ιστότοπό σας με όρους εγγραφής ή ένα σημείωμα σε ένα ενημερωτικό δελτίο επενδυτών μπορούν όλα να πληρούν τις προϋποθέσεις. Τίποτα δεν χρειάζεται να υπογραφεί και δεν χρειάζεται να αλλάξουν χέρια χρήματα.
Αυτό το εύρος είναι το πρώτο πράγμα που οι ιδρυτές κρίνουν λανθασμένα. Η υποχρέωση βαρύνει τον προσφέροντα, επομένως ένας μέτοχος που πουλάει υπάρχουσες μετοχές σε μια ευρεία ομάδα εμπλέκεται ακριβώς όπως ένας εκδότης που αντλεί νέο κεφάλαιο. Ισχύει για μια ολλανδική BV εξίσου εύκολα όσο και για μια εισηγμένη NV. Και δεν απενεργοποιείται χαρακτηρίζοντας το έγγραφο ανεπίσημο, προσθέτοντας μια δήλωση αποποίησης ευθύνης ή περιγράφοντας τους παραλήπτες ως επαφές και όχι ως επενδυτές.
Τι θεωρείται τίτλος και τι εμπίπτει σε άλλο καθεστώς
Οι κινητές αξίες (effecten) νοούνται ως μεταβιβάσιμα μέσα: μετοχές και ισοδύναμα μέσα, ομόλογα και άλλα χρεόγραφα, πιστοποιητικά κατάθεσης και μέσα που παρέχουν δικαίωμα απόκτησής τους. Τα μη μεταβιβάσιμα μέσα δεν εμπίπτουν στο καθεστώς του ενημερωτικού δελτίου, γι' αυτό και μια ιδιωτική δανειακή σύμβαση ή ένα διμερές μετατρέψιμο χρέος δεν χρειάζεται ενημερωτικό δελτίο, και γι' αυτό η σύνταξη ενός μέσου ως μη μεταβιβάσιμου είναι μερικές φορές η απλούστερη οδός.
Η μη τήρηση του καθεστώτος του ενημερωτικού δελτίου δεν σημαίνει ότι δεν υπόκειται σε εποπτεία. Οι συμμετοχές σε ένα αμοιβαίο κεφάλαιο που επενδύει για τον συλλογικό λογαριασμό των συμμετεχόντων του είναι μονάδες σε ένα επενδυτικό ίδρυμα, γεγονός που υπάγει τον διαχειριστή στο καθεστώς του αμοιβαίου κεφαλαίου που εποπτεύεται από το AFM και όχι από τους κανόνες του ενημερωτικού δελτίου. Τα μέσα που συνδυάζουν μια επένδυση με δικαίωμα απόδοσης από ένα μη χρηματοοικονομικό περιουσιακό στοιχείο μπορούν να είναι επενδυτικά αντικείμενα, τα οποία έχουν το δικό τους καθεστώς αδειοδότησης. Όταν ένα μέσο δεν εντάσσεται πλήρως σε κανένα από αυτά, η απάντηση είναι συνήθως ότι εντάσσεται σε περισσότερα από ένα. Το ερώτημα της ταξινόμησης βρίσκεται στην αρχή της διάρθρωσης, όχι στο τέλος.
Οι εξαιρέσεις στον Κανονισμό για το Ενημερωτικό Δελτίο
Ο Κανονισμός απαριθμεί τις προσφορές που δεν απαιτούν καθόλου ενημερωτικό δελτίο. Αυτές που έχουν σημασία στην ολλανδική πρακτική είναι η προσφορά που απευθύνεται αποκλειστικά σε ειδικευμένους επενδυτές, η προσφορά που απευθύνεται σε λιγότερα από 150 φυσικά ή νομικά πρόσωπα ανά κράτος μέλος, εκτός από τους ειδικευμένους επενδυτές, η προσφορά όπου η ελάχιστη αντιπαροχή ανά επενδυτή, ή η ονομαστική αξία ανά μονάδα, είναι τουλάχιστον 100,000 ευρώ, και οι προσφορές μετοχών σε υφιστάμενους εργαζομένους από τον εργοδότη τους.
Αυτές οι εξαιρέσεις καταμετρώνται, δεν εκτιμώνται. Το όριο των 150 ατόμων περιλαμβάνει τα άτομα που έχουν προσεγγιστεί, όχι τα άτομα που επενδύουν, και μετριέται ανά κράτος μέλος. Η αποστολή μιας τράπουλας σε 300 επαφές και η λήψη δώδεκα εγγραφών δεν σας εντάσσει στην εξαίρεση. Ο όρος «ειδικός επενδυτής» είναι ένας ορισμένος όρος που αντιστοιχεί σε επαγγελματίες πελάτες βάσει της MiFID II. Ένας πλούσιος ιδιώτης δεν είναι αυτόματα ένας, αν και μπορεί να επιλέξει να συμμετάσχει εάν ακολουθηθεί η διαδικασία. Η τήρηση μιας ενημερωμένης λίστας με το ποιος προσεγγίστηκε, με ποια ιδιότητα και σε ποια βάση, είναι αυτό που καθιστά την εξαίρεση αποδεκτή ένα χρόνο αργότερα.
Η ολλανδική εξαίρεση και το ενημερωτικό έγγραφο AFM
Παράλληλα με τις εξαιρέσεις της ΕΕ, οι Κάτω Χώρες χρησιμοποιούν την εθνική εξαίρεση που επιτρέπει ο Κανονισμός για μικρότερες προσφορές. Δεδομένου ότι οι τροποποιήσεις του Νόμου περί Εισαγωγής στο Χρηματιστήριο της ΕΕ τέθηκαν σε ισχύ στις 5 Ιουνίου 2026, το όριο αυτό είναι 12 εκατομμύρια ευρώ σε συνολικό αντάλλαγμα που υπολογίζεται σε διάστημα δώδεκα μηνών, υπολογιζόμενο σε ολόκληρο τον εκδότη και τις εταιρείες του ομίλου του μαζί. Η διαίρεση μιας αύξησης σε τμήματα ή μεταξύ οντοτήτων του ίδιου ομίλου δεν μηδενίζει την καταμέτρηση.
Η ολλανδική εξαίρεση δεν αποτελεί ελεύθερη είσοδο. Μια προσφορά που βασίζεται σε αυτήν πρέπει να κοινοποιείται εκ των προτέρων στην AFM και ένα τυποποιημένο έγγραφο πληροφοριών πρέπει να υποβάλλεται στην AFM και να δημοσιοποιείται πριν από την προσφορά. Το έγγραφο ακολουθεί μια προκαθορισμένη μορφή και φέρει την προειδοποίηση ότι η προσφορά δεν εμπίπτει στην εποπτεία του ενημερωτικού δελτίου, ώστε οι επενδυτές να μπορούν να δουν τι λαμβάνουν και τι όχι. Η AFM δεν εγκρίνει το περιεχόμενο, αλλά παρακολουθεί αυτές τις προσφορές και οι παραπλανητικές δηλώσεις στο έγγραφο εκθέτουν τον προσφέροντα τόσο σε εποπτικές ενέργειες όσο και σε αστική ευθύνη έναντι των επενδυτών.
Προσέλκυση επιστρεπτέων κεφαλαίων: ξεχωριστή απαγόρευση
Υπάρχει ένας δεύτερος κανόνας που καλύπτει πολλές χρηματοδοτήσεις που έχουν παρακάμψει το καθεστώς του ενημερωτικού δελτίου. Σύμφωνα με το άρθρο 3:5 του Νόμου περί Χρηματοπιστωτικής Εποπτείας (Wet op het financieel toezicht, Wft), απαγορεύεται κατά τη διάρκεια μιας επιχειρηματικής δραστηριότητας η προσέλκυση, η απόκτηση ή η κατοχή επιστρεπτέων κεφαλαίων από το κοινό εκτός κλειστού κύκλου, εκτός εάν είστε τράπεζα ή ισχύει εξαίρεση. Τα γραμμάτια δανείων, τα ομόλογα και η συμμετοχική χρηματοδότηση μέσω δανεισμού περιλαμβάνουν όλα επιστρεπτέα κεφάλαια.
Οι εξαιρέσεις ισχύουν εν μέρει παράλληλα με τις εξαιρέσεις για το ενημερωτικό δελτίο, για παράδειγμα όταν έχει δημοσιευτεί ενημερωτικό δελτίο ή όταν προσελκύονται κεφάλαια μόνο σε ποσά τουλάχιστον 100,000 ευρώ ανά αντισυμβαλλόμενο, αλλά δεν είναι πανομοιότυπες. Επομένως, μια χρηματοδότηση μπορεί να εξαιρεθεί από την υποχρέωση του ενημερωτικού δελτίου και να παραβιάζει το άρθρο 3:5. Τα δύο ερωτήματα πρέπει να απαντηθούν ξεχωριστά και το δεύτερο είναι αυτό που παραβλέπεται συχνότερα.
Crowdfunding και οι διαδρομές που συνοδεύονται από άδεια
Η άντληση κεφαλαίων μέσω μιας πλατφόρμας μετατοπίζει το κανονιστικό βάρος, αλλά δεν το εξαλείφει. Οι πάροχοι υπηρεσιών συμμετοχικής χρηματοδότησης που λειτουργούν στην ΕΕ χρειάζονται άδεια βάσει του Ευρωπαϊκού Κανονισμού για τους Παρόχους Υπηρεσιών Συμμετοχικής χρηματοδότησης, η οποία χορηγείται στην Ολλανδία από την AFM, και ένας ιδιοκτήτης έργου μπορεί να συγκεντρώσει έως και 5 εκατομμύρια ευρώ μέσω αδειοδοτημένων πλατφορμών σε διάστημα δώδεκα μηνών. Εντός αυτού του καθεστώτος, η πλατφόρμα διενεργεί τις δοκιμές επενδυτών, το βασικό ενημερωτικό δελτίο επενδύσεων και την περίοδο προβληματισμού. Εκτός αυτού, τα καθήκοντα αυτά βαρύνουν εσάς.
Δύο άλλες οδοί διαθέτουν τις δικές τους άδειες. Η διαχείριση ενός επενδυτικού κεφαλαίου απαιτεί άδεια ή, κάτω από τα όρια, εγγραφή στην AFM βάσει ενός ελαφρύτερου καθεστώτος που εξακολουθεί να περιορίζει τον τρόπο με τον οποίο μπορείτε να ασκήσετε εμπορική δραστηριότητα. Η παροχή επενδυτικών υπηρεσιών σε άλλους, για παράδειγμα η τοποθέτηση τίτλων ή η παροχή συμβουλών σχετικά με αυτούς, απαιτεί άδεια εταιρείας επενδύσεων. Μια εταιρεία που εκδίδει τις δικές της μετοχές δεν είναι εταιρεία επενδύσεων. Ο σύμβουλος που τοποθετεί την έκδοση έναντι αμοιβής μπορεί κάλλιστα να είναι. Ο οδηγός μας για τη χρηματοδότηση και τους τίτλους για ολλανδικές εταιρείες καλύπτει τους εμπορικούς τρόπους και τα δικαιώματα εμπράγματων δικαιωμάτων που συνοδεύουν αυτούς, και η σημείωσή μας σχετικά με τη συμφωνία χρηματοδότησης αφορά την ίδια τη σύμβαση.
Τι συμβαίνει μετά τη συγκέντρωση των χρημάτων
Για τις εταιρείες των οποίων τα μέσα είναι εισηγμένα προς διαπραγμάτευση, ο Κανονισμός για την Κατάχρηση Αγοράς εφαρμόζεται άμεσα. Οι εμπιστευτικές πληροφορίες πρέπει να γνωστοποιούνται το συντομότερο δυνατό, εκτός εάν πληρούνται οι προϋποθέσεις για την καθυστέρηση της γνωστοποίησης και η καθυστέρηση τεκμηριώνεται και κοινοποιείται εκ των υστέρων. Οι κατάλογοι προσώπων που κατέχουν εμπιστευτικές πληροφορίες πρέπει να τηρούνται και να ενημερώνονται. Τα άτομα που ασκούν διευθυντικά καθήκοντα και τα άτομα που συνδέονται στενά με αυτά πρέπει να γνωστοποιούν τις συναλλαγές τους. Οι απαγορεύσεις για την κατάχρηση εμπιστευτικών πληροφοριών και τη χειραγώγηση της αγοράς, αντιθέτως, δεσμεύουν όλους, εισηγμένους στο χρηματιστήριο ή μη.
Οι μη εισηγμένες εταιρείες έχουν τις δικές τους υποχρεώσεις. Οι πληροφορίες για τους επενδυτές που υποσχέθηκαν στα έγγραφα εγγραφής πρέπει να παραδοθούν. Τα μητρώα μετόχων πρέπει να τηρούνται με ακρίβεια και οποιαδήποτε μεταβίβαση μετοχών σε μια BV απαιτεί συμβολαιογραφική πράξη. Οι υποχρεώσεις δέουσας επιμέλειας πελατών βάσει των κανόνων καταπολέμησης της νομιμοποίησης εσόδων από παράνομες δραστηριότητες ισχύουν για τα μέρη που αναλαμβάνουν εισερχόμενους επενδυτές και το άρθρο μας σχετικά με τις έρευνες KYC εξηγεί τι περιλαμβάνουν αυτοί οι έλεγχοι.
Τι θα συμβεί αν η προσφορά δεν εξαιρεθεί τελικά
Η προσφορά κινητών αξιών χωρίς ενημερωτικό δελτίο, όπου δεν ισχύει καμία από τις εξαιρέσεις, αποτελεί παραβίαση του Κανονισμού για το Ενημερωτικό Δελτίο και η AFM μπορεί να επιβάλει εντολή υπό την επιβολή προστίμου ή διοικητικού προστίμου και να δημοσιεύσει την απόφασή της. Για μια εταιρεία που εξακολουθεί να αντλεί κεφάλαια, η δημοσίευση είναι συνήθως το πιο επιζήμιο μέρος.
Οι αστικές συνέπειες είναι ξεχωριστές και συχνά ευρύτερες. Ένας επενδυτής που υπέγραψε με βάση ελλιπείς ή παραπλανητικές πληροφορίες μπορεί να ζητήσει αποζημίωση και, σε ορισμένες περιπτώσεις, να ακυρώσει την εγγραφή, γεγονός που μετατρέπει το ήδη δαπανηθέν κεφάλαιο σε χρέος. Τα μέλη του διοικητικού συμβουλίου που υπέγραψαν την τεκμηρίωση μπορούν να αποκαλυφθούν προσωπικά σε περίπτωση που η ανακρίβεια είναι αρκετά σοβαρή. Τίποτα από αυτά δεν εξαρτάται από το αν η AFM θα αναλάβει πρώτα δράση: ένας θιγμένος επενδυτής μπορεί να απευθυνθεί απευθείας στο αστικό δικαστήριο. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο η ανάλυση απαλλαγής και η ακρίβεια του εγγράφου προσφοράς είναι οι δύο όψεις της ίδιας άσκησης και γι' αυτό και οι δύο πρέπει να υποβληθούν γραπτώς πριν από την πρώτη προσέγγιση.
Ξένοι επενδυτές και έλεγχος επενδύσεων
Ένα ξεχωριστό εμπόδιο ισχύει όταν ο επενδυτής είναι ξένος ή όταν ο στόχος δραστηριοποιείται σε ευαίσθητη περιοχή. Ο ολλανδικός νόμος για τον έλεγχο των επενδύσεων, Wet veiligheidstoets investeringen, fusies en overnames, εφαρμόζεται από την 1η Ιουνίου 2023 και απαιτεί την κοινοποίηση στο Bureau Toetsing Investeringen της απόκτησης σημαντικής επιρροής σε έναν ζωτικό πάροχο ή σε μια εταιρεία με ευαίσθητη τεχνολογία πριν από την ολοκλήρωσή της. Μια συναλλαγή που θα έπρεπε να είχε κοινοποιηθεί μπορεί να ανασταλεί ή να αναιρεθεί, επομένως το ερώτημα ελέγχου ανήκει στο φύλλο όρων και όχι στη λίστα ελέγχου κλεισίματος. Η λίστα ελέγχου M and A καθορίζει πού βρίσκεται αυτό σε ένα χρονοδιάγραμμα συναλλαγής.
Τι πρέπει να διευθετήσετε πριν απευθυνθείτε σε επενδυτές
Αποφασίστε πρώτα τι εκδίδετε και αν είναι μεταβιβάσιμο, επειδή αυτή η μοναδική επιλογή καθορίζει ποιο καθεστώς ισχύει. Στη συνέχεια, αποφασίστε σε ποιον θα απευθυνθείτε και καταγράψτε το, έτσι ώστε η εξαίρεση στην οποία βασίζεστε να τεκμηριώνεται από την πρώτη ημέρα και όχι να ανακατασκευάζεται αργότερα. Ελέγξτε το δωδεκάμηνο σύνολο της ομάδας πριν, όχι μετά, τη δεύτερη δόση. Ελέγξτε το άρθρο 3:5 ξεχωριστά από την ερώτηση για το ενημερωτικό δελτίο. Και φροντίστε να ελέγξετε την τεκμηρίωση της προσφοράς πριν φύγει από το γραφείο σας, επειδή μια εξαίρεση δεν μπορεί να διορθώσει ένα έγγραφο που αναφέρει εσφαλμένα τους κινδύνους.
Law and More συμβουλεύει εκδότες, ιδρυτές και επενδυτές σχετικά με προσφορές κινητών αξιών στην Ολλανδία, σχετικά με τις εξαιρέσεις και το ενημερωτικό έγγραφο AFM, σχετικά με ζητήματα αδειοδότησης βάσει του Wft και σχετικά με τις υποχρεώσεις ελέγχου στις συναλλαγές. Δείτε την επισκόπησή μας για εταιρικό δίκαιοή επικοινωνήστε Law & More B.V. πριν βγει η προσφορά σας.
