Τι είναι ένα φύλλο όρων χρήσης και πόσο δεσμευτικό είναι σύμφωνα με την ολλανδική νομοθεσία
Ένα φύλλο όρων, που μερικές φορές ονομάζεται επιστολή πρόθεσης, είναι μια περίληψη της συμφωνίας. Καταγράφει το ποσό που θα επενδυθεί, την αποτίμηση πριν από την καταβολή του χρήματος, την κατηγορία μετοχών που θα λάβει ο επενδυτής και τους οικονομικούς και ελεγκτικούς όρους που θα καταγραφούν στην πράξη έκδοσης, στο τροποποιημένο καταστατικό και στη συμφωνία των μετόχων. Δεν είναι η ίδια η επένδυση.
Οι ρήτρες που σας δεσμεύουν
Συνήθως, τρεις διατάξεις διατυπώνονται και καθίστανται δεσμευτικές με την υπογραφή. Η πρώτη είναι η αποκλειστικότητα, που συχνά ονομάζεται και «no-shop»: για μια καθορισμένη περίοδο δεν επιτρέπεται να ζητήσετε ή να διαπραγματευτείτε με άλλους επενδυτές. Αυτή είναι η ρήτρα που κοστίζει περισσότερο στους ιδρυτές, επειδή εξαλείφει την ανταγωνιστική ένταση την ακριβή στιγμή που η δέουσα επιμέλεια δίνει στον επενδυτή μόχλευση. Διαπραγματευτείτε την περίοδο, ορίστε προσεκτικά τι θεωρείται ως προσέλκυση πελατών και βεβαιωθείτε ότι η αποκλειστικότητα λήγει αυτόματα εάν ο επενδυτής αποσυρθεί ή αλλάξει ουσιωδώς τους όρους. Η δεύτερη είναι η εμπιστευτικότητα, η οποία συνήθως ισχύει και για τις δύο πλευρές και καλύπτει την ύπαρξη των διαπραγματεύσεων καθώς και των πληροφοριών που ανταλλάσσονται. Η τρίτη είναι η διάταξη για το κόστος: ποιος πληρώνει τα νομικά έξοδα και τα έξοδα δέουσας επιμέλειας και εάν η εταιρεία αναλαμβάνει τα έξοδα του επενδυτή εάν η συμφωνία ολοκληρωθεί, εάν όχι ή και στις δύο περιπτώσεις. Ένα ανώτατο όριο σε αυτά τα έξοδα ανήκει στο φύλλο όρων, όχι σε μεταγενέστερη συζήτηση.Το να φύγεις δεν είναι πάντα δωρεάν
Το ολλανδικό δίκαιο διέπει την ίδια τη φάση των διαπραγματεύσεων. Τα μέρη που συμμετέχουν σε διαπραγματεύσεις πρέπει να συμπεριφέρονται μεταξύ τους σύμφωνα με τα πρότυπα της λογικής και της δικαιοσύνης, και το Ανώτατο Δικαστήριο εφαρμόζει ένα αυστηρό αλλά πραγματικό πρότυπο: η διακοπή των διαπραγματεύσεων μπορεί να είναι απαράδεκτη όταν το άλλο μέρος θα μπορούσε δικαιολογημένα να εμπιστευτεί ότι θα προκύψει κάποια σύμβαση ή υπό το πρίσμα των άλλων περιστάσεων της υπόθεσης. Όταν πληρούται αυτό το όριο, το μέρος που αποχώρησε μπορεί να ευθύνεται για το κόστος που υπέστη το άλλο μέρος και, κατ' εξαίρεση, για το διαφυγόν κέρδος. Η πρακτική συνέπεια δεν είναι ότι ένα φύλλο όρων σας δεσμεύει. Είναι ότι όσο οι περαιτέρω διαπραγματεύσεις έχουν προχωρήσει και όσο πιο συγκεκριμένες είναι οι ανταλλαγμένες δεσμεύσεις, τόσο πιο δύσκολο γίνεται να αποσυρθείτε για λόγους που φαίνονται καιροσκοπικοί. Καταγράψτε με σαφήνεια στο φύλλο όρων ποιες προϋποθέσεις πρέπει ακόμη να πληρούνται, συμπεριλαμβανομένης της ικανοποιητικής δέουσας επιμέλειας, της έγκρισης της επενδυτικής επιτροπής και της ολοκλήρωσης της οριστικής τεκμηρίωσης, έτσι ώστε μια μεταγενέστερη αποχώρηση να βασίζεται σε έναν όρο που συμφώνησαν και οι δύο πλευρές και όχι σε αλλαγή γνώμης.Προτίμηση ρευστοποίησης: ποιος πληρώνεται πρώτος
Η προτίμηση εκκαθάρισης καθορίζει τη σειρά και το μέγεθος των πληρωμών όταν η εταιρεία πωλείται ή διαλύεται. Είναι η μοναδική ρήτρα με τη μεγαλύτερη επίδραση στο τι πραγματικά λαμβάνουν οι ιδρυτές και λειτουργεί ανεξάρτητα από την αρχική αποτίμηση. Μια εφάπαξ προτίμηση μη συμμετοχής σημαίνει ότι ο επενδυτής λαμβάνει τουλάχιστον το ποσό που επένδυσε πριν λάβουν οτιδήποτε οι απλοί μέτοχοι.
Προτίμηση μη συμμετοχής και συμμετοχής
Με μια μη συμμετέχουσα προτίμηση, ο επενδυτής επιλέγει. Είτε παίρνει το ποσό της προτίμησης και σταματά εκεί, είτε το εγκαταλείπει, μετατρέπει στην κανονική θέση και μοιράζεται τα έσοδα ανάλογα με το ποσοστό του. Θα πάρει όποιο αξίζει περισσότερο, πράγμα που σημαίνει ότι σε μια ισχυρή έξοδο, η προτίμηση δεν κοστίζει απολύτως τίποτα στους ιδρυτές, και σε μια αδύναμη έξοδο προστατεύει το κεφάλαιο του επενδυτή. Αυτό είναι το πρότυπο της αγοράς για έναν υγιή γύρο και η δομή στην οποία θα πρέπει να στοχεύουν οι ιδρυτές. Με μια συμμετοχική προτίμηση, ο επενδυτής δεν επιλέγει. Αφαιρεί το ποσό της προτίμησης από το πάνω μέρος και στη συνέχεια μοιράζεται επίσης αυτό που απομένει ανάλογα με το ποσοστό του. Αυτή είναι η δομή που συνήθως περιγράφεται ως διπλή εμβάπτιση και αφαιρεί χρήματα από τις τσέπες των ιδρυτών και των εργαζομένων σε κάθε σενάριο εκτός από μια πολύ μεγάλη έξοδο, όπου το αποτέλεσμα εξασθενεί επειδή η προτίμηση είναι μικρή σε σχέση με το σύνολο.Πώς φαίνεται η διαφορά σε αριθμούς
Πάρτε για παράδειγμα έναν επενδυτή που ποντάρει δύο εκατομμύρια ευρώ για το είκοσι τοις εκατό της εταιρείας και μια μεταγενέστερη πώληση για δέκα εκατομμύρια ευρώ. Με μια προτίμηση μη συμμετοχής εφάπαξ, ο επενδυτής συγκρίνει δύο εκατομμύρια με το είκοσι τοις εκατό των δέκα εκατομμυρίων, που είναι επίσης δύο εκατομμύρια. Σε κάθε περίπτωση, λαμβάνει δύο εκατομμύρια και οκτώ εκατομμύρια μένουν για όλους τους άλλους. Με μια προτίμηση συμμετοχής εφάπαξ, ο επενδυτής αφαιρεί πρώτα δύο εκατομμύρια από το πάνω μέρος. Απομένουν οκτώ εκατομμύρια και ο επενδυτής παίρνει επίσης το είκοσι τοις εκατό αυτού, άλλα 1.6 εκατομμύρια. Το σύνολό τους είναι 3.6 εκατομμύρια και μόνο 6.4 εκατομμύρια μένουν για τους ιδρυτές και την ομάδα. Η μεμονωμένη λέξη συμμετοχή μετακινήθηκε 1.6 εκατομμύρια στο τραπέζι. Το πολλαπλάσιο έχει τόση σημασία όσο και η συμμετοχή. Μια προτίμηση διπλάσια διπλασιάζει το ποσό που προκύπτει από το πάνω μέρος πριν πληρωθεί οποιοσδήποτε άλλος και σε μια μέτρια έξοδο μπορεί να καταναλώσει ολόκληρα τα έσοδα. Εάν ένας επενδυτής επιμένει στη συμμετοχή, ο συνήθης συμβιβασμός είναι ένα ανώτατο όριο: η συμμετοχή σταματά μόλις ο επενδυτής λάβει ένα δηλωμένο πολλαπλάσιο του ποσού που επενδύθηκε.Στοίβαξη προτιμήσεων σε γύρους
Οι ιδρυτές συχνά μοντελοποιούν την επίδραση ενός μόνο γύρου και ξεχνούν ότι οι προτιμήσεις συσσωρεύονται. Κάθε νέος γύρος προσθέτει τη δική του προτίμηση και το φύλλο όρων θα αναφέρει εάν ο νέος επενδυτής κατατάσσεται μπροστά από τους προηγούμενους ή δίπλα σε αυτούς. Οι στοιβαγμένες προτιμήσεις, όπου ο πιο πρόσφατος γύρος πληρώνεται πρώτος, είναι συνηθισμένες και αξίζει να διαπραγματευτούν συνειδητά. Οι pari passu, όπου όλοι οι προνομιούχοι μέτοχοι πληρώνονται ταυτόχρονα και αναλογικά εάν δεν υπάρχουν αρκετά για να επεκταθεί ο γύρος, είναι πιο ισότιμες. Με μια Σειρά Β, μια εταιρεία μπορεί εύκολα να έχει περισσότερες προτιμήσεις από ό,τι αξίζει σε μια απογοητευτική έξοδο, κάτι που ακριβώς κάνει τους ιδρυτές να μην έχουν τίποτα μετά από μια πώληση που φαινόταν επιτυχημένη στον Τύπο.Anti-dilution: τι συμβαίνει σε έναν γύρο με down raund
Η ρήτρα κατά της αραίωσης προστατεύει έναν επενδυτή από έναν μεταγενέστερο γύρο με τιμή χαμηλότερη από αυτήν που πλήρωσε. Εάν ένας επόμενος γύρος εκδοθεί σε χαμηλότερη τιμή ανά μετοχή, η ρήτρα αποζημιώνει τον προηγούμενο επενδυτή προσαρμόζοντας την τιμή στην οποία μετατρέπονται οι μετοχές του ή εκδίδοντάς του πρόσθετες μετοχές, έτσι ώστε μέρος της ζημίας να μετατοπιστεί στους κοινούς μετόχους. Δεν προστατεύει από την κανονική αραίωση από έναν γύρο με υψηλότερη τιμή, κάτι που είναι φυσιολογικό και το οποίο όλοι αποδέχονται. Δύο μηχανισμοί κυριαρχούν. Ο σταθμισμένος μέσος όρος ευρείας βάσης είναι το πρότυπο και αυτός στον οποίο πρέπει να επιμείνουμε. Υπολογίζει εκ νέου την τιμή του προηγούμενου επενδυτή χρησιμοποιώντας έναν τύπο που λαμβάνει υπόψη όλες τις κυκλοφορούσες μετοχές και τον αριθμό των νέων μετοχών που εκδίδονται στην πραγματικότητα στη χαμηλότερη τιμή, επομένως η προσαρμογή είναι ανάλογη με το μέγεθος του καθοδικού γύρου. Ένας μικρός καθοδικός γύρος παράγει μια μικρή προσαρμογή. Το πλήρες ratchet είναι η επιθετική εκδοχή. Αναπροσαρμόζει ολόκληρη την κατοχή του προηγούμενου επενδυτή στη νέα, χαμηλότερη τιμή, ανεξάρτητα από το πόσο λίγες μετοχές εκδίδονται σε αυτήν την τιμή. Ένας μικρός καθοδικός γύρος μπορεί επομένως να προκαλέσει μια τεράστια μεταβίβαση ιδιοκτησίας μακριά από τους ιδρυτές και το σύνολο δικαιωμάτων προαίρεσης. Η πλήρης αναδιάρθρωση δημιουργεί επίσης ένα αντιστρεπτό κίνητρο, επειδή καθιστά τον προστατευμένο επενδυτή σχετικά αδιάφορο για μια χαμηλή τιμή στον επόμενο γύρο. Εάν εμφανίζεται σε ένα φύλλο όρων, αντιμετωπίστε το ως σημείο προς διαπραγμάτευση και όχι ως λεπτομέρεια. Προσέξτε επίσης τις εξαιρέσεις. Η αντι-αραίωση δεν θα πρέπει να ενεργοποιείται από εκδόσεις μετοχών για τις οποίες όλοι συμφώνησαν εκ των προτέρων: μετοχές που εκδίδονται στο πλαίσιο του συνόλου δικαιωμάτων προαίρεσης εργαζομένων, μετοχές που εκδίδονται κατά την άσκηση δικαιωμάτων προαίρεσης ή μετατρέψιμων τίτλων που βρίσκονται ήδη σε κυκλοφορία, μετοχές που εκδίδονται σε μια εξαγορά και μετοχές που εκδίδονται σε τράπεζα ή εκμισθωτή. Αυτές οι απαλλαγές ανήκουν στο φύλλο όρων.Ιδρυτής που επενδύει σε ολλανδική εταιρεία
Η κατοχύρωση συνδέει το μετοχικό κεφάλαιο ενός ιδρυτή με τη συνεχιζόμενη συμμετοχή του. Το πρότυπο της αγοράς είναι τέσσερα χρόνια με ένα χρονικό όριο ενός έτους: τίποτα δεν κερδίζεται τους πρώτους δώδεκα μήνες, το είκοσι πέντε τοις εκατό κερδίζεται κατά την πρώτη επέτειο και το υπόλοιπο συσσωρεύεται σε μηνιαίες δόσεις κατά τους επόμενους τριάντα έξι μήνες. Οι επενδυτές το αναμένουν, και οι υπάρχοντες ιδρυτές επωφελούνται επίσης από αυτό, επειδή είναι ο μηχανισμός που εμποδίζει έναν αποχωρούντα συνιδρυτή να διατηρήσει ένα μερίδιο μεγέθους ιδρυτή, ενώ άλλοι αυξάνουν την αξία. Η ολλανδική εφαρμογή διαφέρει από την αμερικανική, και εδώ είναι που τα εισαγόμενα φύλλα όρων προκαλούν προβλήματα. Οι μετοχές σε μια εταιρεία δεν μπορούν να εκδοθούν ή να μεταβιβαστούν ανεπίσημα: σύμφωνα με το άρθρο 2:196 του ολλανδικού αστικού κώδικα, η μεταβίβαση μιας μετοχής απαιτεί πράξη που εκτελείται ενώπιον συμβολαιογράφου αστικού δικαίου εγκατεστημένου στις Κάτω Χώρες. Επομένως, ένας ιδρυτής κατέχει κανονικά όλες τις μετοχές του εξαρχής και η κατοχύρωση επιτυγχάνεται με την υποχρέωση να προσφέρει πίσω τις μετοχές. Το άρθρο 2:192 του Ολλανδικού Αστικού Κώδικα επιτρέπει στο καταστατικό να επισυνάπτει υποχρεώσεις και απαιτήσεις στις μετοχές, συμπεριλαμβανομένης της υποχρέωσης μεταβίβασης μετοχών σε καθορισμένες περιπτώσεις, και η συμφωνία των μετόχων καθορίζει την τιμή στην οποία πραγματοποιείται η μεταβίβαση αυτή.Καλός και κακός αποχωρών
Επειδή ο μηχανισμός είναι μια υποχρεωτική προσφορά και όχι μια απώλεια, η διαπραγμάτευση αφορά την τιμή. Ένας καλός αποχωρών, συνήθως κάποιος που αποχωρεί λόγω ασθένειας, θανάτου ή απόλυσης από την εταιρεία χωρίς αιτία που να του αποδίδεται, προσφέρει τις μη κατοχυρωμένες μετοχές του σε εύλογη αγοραία αξία ή σε τιμή-τυποποίηση. Ένας κακός αποχωρών, συνήθως κάποιος που παραιτείται πρόωρα ή απολύεται για επείγουσα αιτία, προσφέρει στην ονομαστική αξία ή στην τιμή που πλήρωσε. Δύο σημεία χρήζουν προσοχής. Πρώτον, οι ίδιοι οι ορισμοί: μια ρήτρα που καθιστά οποιαδήποτε οικειοθελή αποχώρηση ως γεγονός κακής αποχώρησης, όσο καιρό και αν έχει υπηρετήσει ο ιδρυτής, είναι αυστηρή και διαπραγματεύσιμη. Δεύτερον, η αλληλεπίδραση με το εργατικό δίκαιο. Ένας ιδρυτής που εργάζεται επίσης στην εταιρεία έχει προστασία στην απασχόληση βάσει του ολλανδικού δικαίου και οι λόγοι για τους οποίους λήγει η απασχόληση θα καθορίσουν την ταξινόμηση του αποχωρούντος. Η ευθυγράμμιση των ορισμών στη συμφωνία των μετόχων με τα έγγραφα απασχόλησης αποφεύγει την κατάσταση όπου ένας ιδρυτής κερδίζει μια υπόθεση απόλυσης και εξακολουθεί να χάνει τις μετοχές του.Επιτάχυνση σε μια πώληση
Η επιτάχυνση αποφασίζει τι θα συμβεί στις μη κατοχυρωμένες μετοχές εάν η εταιρεία πωληθεί πριν από την εκτέλεση του χρονοδιαγράμματος. Η επιτάχυνση με μία μόνο ενεργοποίηση κατοχυρώνει τα πάντα στην ίδια την πώληση. Η επιτάχυνση με διπλή ενεργοποίηση απαιτεί δύο γεγονότα, συνήθως την πώληση και, εντός μιας καθορισμένης περιόδου μετά, την αποχώρηση του ιδρυτή με πρωτοβουλία του αγοραστή ή για καλό λόγο. Η διπλή ενεργοποίηση είναι η συνηθισμένη και πιο υπερασπίσιμη θέση: προστατεύει τον ιδρυτή από έναν αγοραστή που τον απομακρύνει για να αποφύγει την τιμή του μετοχικού κεφαλαίου, χωρίς να παραδώσει σε όλους το πλήρες μερίδιό τους τη στιγμή που εμφανίζεται ένας αγοραστής.Επιφυλακτικά ζητήματα: οι αποφάσεις που δεν μπορείτε πλέον να πάρετε μόνοι σας
Οι προστατευτικές διατάξεις, που συνήθως ονομάζονται επιφυλακτικά θέματα ή δικαιώματα έγκρισης στην ολλανδική τεκμηρίωση, είναι ο κατάλογος των αποφάσεων που η εταιρεία ή το διοικητικό της συμβούλιο δεν μπορούν να λάβουν χωρίς τη συγκατάθεση του επενδυτή ή μιας καθορισμένης πλειοψηφίας των προνομιούχων μετόχων. Αποτελούν το αντίστοιχο ελέγχου στους οικονομικούς όρους και είναι μόνιμες κατά τρόπο που δεν είναι η αποτίμηση.
Διαπραγμάτευση της λίστας προς τα κάτω
Στόχος δεν είναι η κατάργηση της λίστας, κάτι που δεν θα συμβεί, αλλά ο διαχωρισμός των αποφάσεων που αλλάζουν τη μορφή της εταιρείας από τις αποφάσεις που είναι απλώς διοικητικές. Τρεις τεχνικές κάνουν το μεγαλύτερο μέρος της δουλειάς. Να τεθούν όρια στα χρηματοοικονομικά στοιχεία, έτσι ώστε μόνο ο δανεισμός, οι κεφαλαιουχικές δαπάνες ή οι διαθέσεις πάνω από ένα δηλωμένο ποσό να χρειάζονται συναίνεση, και να γίνει ευρετηρίαση ή αναθεώρηση αυτών των ορίων καθώς η εταιρεία αναπτύσσεται. Να οριστεί το όργανο έγκρισης ως η πλειοψηφία των προνομιούχων μετόχων και όχι ως ένας μόνο ονομαστικός επενδυτής, έτσι ώστε κανένας μέτοχος να μην μπορεί να μπλοκάρει την εταιρεία μόνος του. Και να δημιουργηθεί ένας μηχανισμός τεκμαιρόμενης συναίνεσης: εάν ο επενδυτής δεν απαντήσει εντός καθορισμένου αριθμού εργάσιμων ημερών σε ένα δεόντως υποβληθέν αίτημα, η συναίνεση θεωρείται δεδομένη. Χωρίς αυτό, ένας αργός επενδυτής μετατρέπεται σε τυχαίο βέτο.Σύνθεση και διακυβέρνηση του διοικητικού συμβουλίου σε μια ολλανδική εταιρεία
Μια ολλανδική εταιρεία έχει διοικητικό συμβούλιο (bestuur) και εποπτικό συμβούλιο (raad van commissarissen) μόνο εάν το καταστατικό δημιουργεί ένα τέτοιο συμβούλιο. Είναι επίσης δυνατό να υπάρχει ένα μονοεπίπεδο συμβούλιο, στο οποίο τα εκτελεστικά και τα μη εκτελεστικά μέλη του διοικητικού συμβουλίου κάθονται μαζί και τα καθήκοντα κατανέμονται μεταξύ τους. Αυτό έχει σημασία επειδή οι θέσεις των επενδυτών στο διοικητικό συμβούλιο που εισάγονται από ένα αμερικανικό φύλλο όρων δεν αντιστοιχούν σε μια ολλανδική δομή χωρίς να ληφθεί απόφαση σχετικά με το ποια δομή στην πραγματικότητα δημιουργείτε. Στην πράξη, ένας επενδυτής Σειράς Α σε μια ολλανδική νεοσύστατη επιχείρηση καταλαμβάνει μία από τις τρεις θέσεις. Διορίζει έναν εποπτικό διευθυντή, κάτι που απαιτεί το καταστατικό να προβλέπει ένα εποπτικό συμβούλιο και δίνει στον επενδυτή έναν ρόλο στην εποπτεία και όχι στη διοίκηση. Διορίζει έναν μη εκτελεστικό διευθυντή σε ένα μονοεπίπεδο συμβούλιο. Ή καταλαμβάνει μια θέση παρατηρητή με δικαίωμα να παρίσταται και να λαμβάνει έγγραφα αλλά όχι να ψηφίζει, σε συνδυασμό με έναν ισχυρό κατάλογο επιφυλακτικών θεμάτων. Το τρίτο είναι συνηθισμένο στο στάδιο της αρχικής φάσης και είναι συχνά η καλύτερη συναλλαγή για τους ιδρυτές, επειδή ο έλεγχος ασκείται μέσω καθορισμένων δικαιωμάτων έγκρισης και όχι μέσω μόνιμης παρουσίας στο όργανο λήψης αποφάσεων.Οι διευθυντές οφείλουν το καθήκον τους στην εταιρεία, όχι στον μέτοχο που τους διόρισε
Αυτό είναι το σημείο που παρερμηνεύεται συχνότερα. Σύμφωνα με την ολλανδική νομοθεσία, ένας διευθυντής πρέπει να καθοδηγείται από το συμφέρον της εταιρείας και της επιχείρησης που συνδέεται με αυτήν. Ένας διευθυντής που διορίζεται από έναν επενδυτή δεν τον εκπροσωπεί στο διοικητικό συμβούλιο και ένας διευθυντής που έχει προσωπικό συμφέρον που συγκρούεται με το συμφέρον της εταιρείας δεν μπορεί να συμμετάσχει στη συζήτηση και τη λήψη αποφάσεων επί του θέματος. Εάν αυτός ο κανόνας δεν επιτρέπει στο διοικητικό συμβούλιο να αποφασίσει, η απόφαση παραπέμπεται στο εποπτικό συμβούλιο ή, ελλείψει αυτού, στη γενική συνέλευση. Η πρακτική συνέπεια είναι ότι μια θέση στο διοικητικό συμβούλιο είναι ένα ασθενέστερο μέσο ελέγχου των επενδυτών από ό,τι φαίνεται και ότι ο πραγματικός έλεγχος βρίσκεται στον κατάλογο των επιφυλακτικών θεμάτων, που ασκείται σε επίπεδο μετόχων. Σημαίνει επίσης ότι οι ιδρυτές που είναι διευθυντές δεν μπορούν να χρησιμοποιήσουν το διοικητικό συμβούλιο για να προωθήσουν τη δική τους θέση ως μέτοχοι. Η έγκαιρη κατανόηση αυτής της διαίρεσης αποτρέπει πολλές μεταγενέστερες συγκρούσεις. Όπου ούτως ή άλλως πάει στραβά, οι διαθέσιμες διαδρομές παρατίθενται στο άρθρο μας σχετικά με διαφορές μεταξύ μετόχων στην Ολλανδία.Δικαιώματα ψήφου, δικαιώματα κέρδους και πιστοποιητικά θεματοφυλακής
Η ολλανδική νομοθεσία παρέχει σε μια bv ασυνήθιστα ευέλικτες δομές μετοχών, και ένα φύλλο όρων που συντάσσεται στο εξωτερικό συχνά τις αγνοεί. Το καταστατικό μπορεί να δημιουργεί μετοχές χωρίς δικαίωμα ψήφου, οι οποίες εξακολουθούν να έχουν δικαίωμα συμμετοχής στα κέρδη, και μετοχές χωρίς δικαίωμα κέρδους, οι οποίες εξακολουθούν να έχουν δικαίωμα ψήφου. Μια μετοχή δεν μπορεί να αφαιρεθεί και από τα δύο ταυτόχρονα. Αυτή η ευελιξία είναι χρήσιμη για τη συμμετοχή των εργαζομένων και για οικογενειακές ή ιδρυτικές συμμετοχές που θα πρέπει να μοιράζονται σε αξία χωρίς να περιπλέκεται η διακυβέρνηση. Η εναλλακτική οδός είναι η απόδειξη κατάθεσης. Οι μετοχές μεταβιβάζονται σε ένα ίδρυμα (stichting administratiekantoor ή STAK), το οποίο εκδίδει αποδεικτικά κατάθεσης στους δικαιούχους. Το ίδρυμα κατέχει τα δικαιώματα ψήφου και οι κάτοχοι των αποδεικτικών κατοχυρώσεων κατέχουν το οικονομικό δικαίωμα. Πολλές ολλανδικές νεοσύστατες επιχειρήσεις χρησιμοποιούν ένα STAK για να κατέχουν συμμετοχές εργαζομένων, έτσι ώστε μια αυξανόμενη ομάδα μικρών κατόχων να μην μετατρέπει κάθε απόφαση των μετόχων σε διοικητική άσκηση. Το εάν οι κάτοχοι των αποδεικτικών κατοχυρώσεων έχουν δικαιώματα συνέλευσης εξαρτάται από το τι αναφέρει το καταστατικό, και αυτό είναι ένα σημείο που πρέπει να διευθετηθεί κατά τη σύσταση της δομής και όχι αργότερα.
Μηχανισμοί εξόδου: περιορισμοί drag-along, tag-along και μεταφοράς
Οι ρήτρες που διέπουν τον τρόπο με τον οποίο οι μετοχές αλλάζουν χέρια αποφασίζουν εάν είναι καθόλου δυνατή μια έξοδος. Το δικαίωμα drag-along επιτρέπει σε μια καθορισμένη πλειοψηφία μετόχων που έχουν συμφωνήσει να πουλήσουν να απαιτήσουν από το υπόλοιπο να πουλήσει με τους ίδιους όρους, κάτι που καθιστά εφικτή μια καθαρή πώληση 100%. Το όριο, και το εάν οι προνομιούχοι μέτοχοι μπορούν να το ενεργοποιήσουν μόνοι τους, αποτελούν τη διαπραγμάτευση. Το δικαίωμα tag-along είναι η κατοπτρική εικόνα: εάν η πλειοψηφία πουλήσει, η μειοψηφία μπορεί να συμμετάσχει στην πώληση με τους ίδιους όρους αντί να μείνει με έναν νέο μέτοχο που ελέγχει την αγορά και δεν την επέλεξε. Πέρα από αυτά υπάρχει η νομοθετική θέση. Το καταστατικό μιας εταιρείας μπορεί να περιορίσει τη μεταβίβαση μετοχών, συνήθως μέσω δικαιώματος πρώτης άρνησης για τους άλλους μετόχους ή απαίτησης έγκρισης από ένα όργανο της εταιρείας. Το άρθρο 2:195 του Ολλανδικού Αστικού Κώδικα επιτρέπει τέτοιους περιορισμούς, αλλά δεν τους επιτρέπει να καταστήσουν μια μεταβίβαση αδύνατη ή υπερβολικά δύσκολη, επομένως ένας μέτοχος που πραγματικά θέλει να πουλήσει δεν μπορεί να δεσμευτεί επ' αόριστον. Όταν το καταστατικό, η συμφωνία των μετόχων και το φύλλο όρων περιέχουν μηχανισμούς μεταβίβασης, πρέπει να συμβιβάζονται σκόπιμα. Οι αντικρουόμενες ρήτρες μεταβίβασης είναι μια από τις πιο συνηθισμένες αιτίες μιας καθυστερημένης εξόδου. Δύο σχετικοί όροι ανήκουν εδώ. Το δικαίωμα εξαγοράς, βάσει του οποίου ένας επενδυτής μπορεί να απαιτήσει από την εταιρεία να αγοράσει πίσω τις μετοχές της μετά από μια περίοδο εάν δεν έχει πραγματοποιηθεί έξοδος, είναι πολύ λιγότερο συνηθισμένο στην Ευρώπη από ό,τι στις Ηνωμένες Πολιτείες και περιορίζεται σε μεγάλο βαθμό από τους κανόνες περί διανομών, καθώς η επαναγορά είναι μια πληρωμή προς έναν μέτοχο και υπόκειται στις ίδιες παραμέτρους φερεγγυότητας. Και ο όρος «πληρωμή με βάση το παιχνίδι», βάσει του οποίου ένας επενδυτής που δεν συμμετέχει σε μεταγενέστερο γύρο χάνει μέρος της προτίμησής του, είναι ένας όρος φιλικός προς τους ιδρυτές που αξίζει να ζητηθεί όταν ένας γύρος είναι ανταγωνιστικός.Εγγυήσεις, όροι και η πορεία προς την ολοκλήρωση
Ένα φύλλο όρων περιγράφει επίσης τι πρέπει να συμβεί πριν φτάσουν τα χρήματα, και οι ιδρυτές υποτιμούν συνεχώς αυτό το μέρος. Ο επενδυτής θα θέλει εγγυήσεις από την εταιρεία και, στις περισσότερες ευρωπαϊκές συμφωνίες επιχειρηματικών δραστηριοτήτων, ένα περιορισμένο σύνολο από τους ιδρυτές προσωπικά, που να καλύπτει τον τίτλο των μετοχών, την κυριότητα της πνευματικής ιδιοκτησίας, την ακρίβεια των λογαριασμών, την απουσία μη γνωστοποιημένων υποχρεώσεων, τη συμμόρφωση με τις υποχρεώσεις απασχόλησης και προστασίας δεδομένων, καθώς και την εγκυρότητα των βασικών συμβάσεων. Το φύλλο όρων θα πρέπει να αναφέρει ποιος παρέχει εγγυήσεις, εάν η ευθύνη του ιδρυτή περιορίζεται και σε ποιο επίπεδο, και για πόσο χρονικό διάστημα μπορούν να ασκηθούν αξιώσεις. Η γνωστοποίηση είναι το αντίβαρο. Οτιδήποτε γνωστοποιείται σωστά στην επιστολή γνωστοποίησης ή στο data room πληροί τις προϋποθέσεις για τις εγγυήσεις και δεν μπορεί στη συνέχεια να διεκδικηθεί, γεγονός που καθιστά την άσκηση γνωστοποίησης την πιο πολύτιμη αμυντική εργασία που κάνει ένας ιδρυτής σε ολόκληρη τη διαδικασία. Ξεκινήστε την νωρίς και γνωστοποιήστε συγκεκριμένα αντί να βάζετε έγγραφα σε έναν φάκελο. Οι προϋποθέσεις για την ολοκλήρωση συνήθως περιλαμβάνουν ικανοποιητική δέουσα επιμέλεια, έγκριση από την επενδυτική επιτροπή του επενδυτή, εκτέλεση του τροποποιημένου καταστατικού και της συμφωνίας των μετόχων, παράδοση συμφωνιών παροχής υπηρεσιών ιδρυτή και εκχωρήσεων πνευματικής ιδιοκτησίας, και μερικές φορές τον διορισμό ενός εποπτικού ή μη εκτελεστικού διευθυντή. Σε μια συμβολαιογραφική πράξη, η ίδια η ολοκλήρωση λαμβάνει χώρα ενώπιον συμβολαιογράφου αστικού δικαίου, ο οποίος εκτελεί την πράξη έκδοσης και, όπου είναι σχετικό, την πράξη τροποποίησης του καταστατικού. Η ενσωμάτωση αυτού του συμβολαιογραφικού βήματος στο χρονοδιάγραμμα, μαζί με τις τραπεζικές διατυπώσεις και το μητρώο μετόχων, αποτρέπει μια καθυστέρηση που θα μπορούσε να αποφευχθεί στο τέλος μιας διαδικασίας που όλοι θέλουν να ολοκληρωθεί.Τι να ελέγξετε πριν υπογράψετε
Μοντελοποιήστε την έξοδο πριν διαφωνήσετε για την αποτίμηση. Δημιουργήστε έναν καταρράκτη που δείχνει τι λαμβάνει κάθε μέτοχος σε χαμηλή, μεσαία και υψηλή τιμή πώλησης και εκτελέστε τον ξανά με τη δομή προτιμήσεων που έχει προτείνει ο επενδυτής και με αυτήν που θέλετε. Ένα μόνο υπολογιστικό φύλλο θα σας πει περισσότερα για τη συμφωνία από μια εβδομάδα συζήτησης σχετικά με τον αριθμό πριν από την καταβολή του χρήματος και μετατρέπει μια αφηρημένη ρήτρα σε ένα ποσό που μπορείτε να δείξετε. Διαβάστε το φύλλο όρων σε σχέση με τα έγγραφα που θα γίνει. Το φύλλο όρων είναι σύντομο. το καταστατικό, η πράξη έκδοσης και η συμφωνία των μετόχων είναι μακροσκελή και όλα όσα δεν έχουν διευθετηθεί στο φύλλο όρων θα διευθετηθούν σε αυτά, υπό πίεση χρόνου, αφού η αποκλειστικότητα έχει ήδη αφαιρέσει τις εναλλακτικές σας λύσεις. Οτιδήποτε σας ενδιαφέρει ανήκει στις δύο σελίδες, όχι στο προσχέδιο. Ελέγξτε το σύνολο δικαιωμάτων προαίρεσης. Εάν το φύλλο όρων αναφέρει ότι η αποτίμηση πριν από την καταβολή του χρήματος περιλαμβάνει ένα διευρυμένο σύνολο δικαιωμάτων προαίρεσης εργαζομένων, η αραίωση από αυτό το σύνολο βαρύνει μόνο τους υπάρχοντες μετόχους, κάτι που αποτελεί αποτελεσματική μείωση της τιμής που σας καταβάλλεται. Ρωτήστε για ποιο σκοπό είναι το σύνολο, για ποια περίοδο θα χορηγηθεί και αν μπορεί να διαστασιολογηθεί σε βάση μετά την καταβολή του χρήματος. Λάβετε κατάλληλες συμβουλές σχετικά με τη φορολογική μεταχείριση των ιδρυτικών μετοχών και των συμμετοχών των εργαζομένων πριν από τον καθορισμό της δομής και όχι μετά. Δεν παρέχουμε φορολογικές συμβουλές. Το θέμα είναι ότι η νομική δομή και η δημοσιονομική μεταχείριση αλληλεπιδρούν και ένας φοροτεχνικός θα πρέπει να εξετάσει το σχέδιο συμμετοχής όσο αυτό μπορεί ακόμα να αλλάξει. Τέλος, ζυγίστε τον επενδυτή, όχι μόνο τους όρους. Μια ελαφρώς χαμηλότερη αποτίμηση από έναν επενδυτή που συμπεριφέρεται καλά σε έναν δύσκολο γύρο αξίζει περισσότερο από ένα επιθετικό νούμερο τίτλου που συνδέεται με ένα πλήρες καστάνια και μια μακρά λίστα βέτο. Το δικό μας νομική λίστα ελέγχου για έναν γύρο χρηματοδότησης νεοσύστατης επιχείρησης καθορίζει τα έγγραφα και τις αποφάσεις που ακολουθούν το φύλλο όρων και αξίζει να το διαβάσετε πριν το υπογράψετε παρά μετά. Εάν εξακολουθείτε να αποφασίζετε πώς να προστατεύσετε την τεχνολογία πίσω από την επιχείρηση, ανατρέξτε στο άρθρο μας σχετικά με το πώς Οι νεοσύστατες επιχειρήσεις και οι επενδυτές προστατεύουν την πνευματική ιδιοκτησία στην Ολλανδία, και σχετικά με την προσέγγιση και τις τακτικές η σημείωσή μας στρατηγικές διαπραγμάτευσης συμβάσεων. Law & More συμβουλεύει ιδρυτές και επενδυτές σχετικά με τη χρηματοδότηση επιχειρηματικών συμμετοχών στην Ολλανδία: εξετάζει και διαπραγματεύεται τους όρους, συντάσσει συμφωνίες μετόχων και καταστατικό, και διαμορφώνει τις συμμετοχές ιδρυτών και εργαζομένων. Ενεργούμε για την εταιρεία και για την ιδρυτική ομάδα και λέμε ξεκάθαρα ποιοι όροι είναι εμπορικοί και ποιοι όχι. Μπορείτε να διαβάσετε περισσότερα στο σελίδα πρακτικής άσκησης επιχειρηματικού δικαίου και στην επισκόπησή μας για νομικές συμβουλές για νεοσύστατες επιχειρήσειςΕπικοινωνήστε μαζί μας για να συζητήσουμε ένα φύλλο όρων που έχετε λάβει.Συχνές ερωτήσεις σχετικά με τα φύλλα όρων
Οι παρακάτω ερωτήσεις είναι αυτές που θέτουν συχνότερα οι ιδρυτές όταν οι κύριες ρήτρες είναι σαφείς.Ποια είναι η διαφορά μεταξύ ενός δεσμευτικού και ενός μη δεσμευτικού φύλλου όρων;
Μπορείτε να θεωρήσετε ένα φύλλο όρων μιας νεοσύστατης επιχείρησης σχεδόν εξ ολοκλήρου μη δεσμευτικό . Ουσιαστικά, πρόκειται για μια λεπτομερή συμφωνία χειραψίας ή μια επιστολή προθέσεων. Καθορίζει τους προτεινόμενους όρους για μια επένδυση, αλλά δεν είναι η τελική, νομικά εκτελεστή σύμβαση. Ο πραγματικός σκοπός της είναι να διασφαλίσει ότι όλοι γνωρίζουν την ευρύτερη εικόνα, προτού βυθιστούν στην δαπανηρή και χρονοβόρα διαδικασία της δέουσας επιμέλειας και της σύνταξης οριστικών νομικών εγγράφων.
Ωστόσο, μερικές βασικές ρήτρες συνήθως καθίστανται ρητά δεσμευτικές. Αυτές συνήθως περιλαμβάνουν:
- Ρήτρα απαγόρευσης καταστημάτων: Αυτό είναι ένα σημαντικό ζήτημα. Σας εμποδίζει να μιλάτε ή να ζητάτε προσφορές από άλλα VC για μια καθορισμένη περίοδο, δίνοντας στον επενδυτή που εξέδωσε το φύλλο όρων αποκλειστικότητα.
- Εμπιστευτικότητα: Μια τυποποιημένη ρήτρα που απαιτεί τόσο από εσάς όσο και από τον επενδυτή να κρατήσετε μυστικές τις λεπτομέρειες των διαπραγματεύσεών σας.
Πώς μπορώ να μοντελοποιήσω τον αντίκτυπο των προτιμήσεων ρευστοποίησης στην έξοδό μου;
Ο καλύτερος τρόπος για να κατανοήσετε πραγματικά τις οικονομικές επιπτώσεις είναι να δημιουργήσετε ένα απλό υπολογιστικό φύλλο — που συχνά ονομάζεται «ανάλυση καταρράκτη πίνακα κεφαλαιοποίησης». Ακούγεται πιο περίπλοκο από ό,τι είναι.
Αρχικά, θα απαριθμήσετε όλους τους μετόχους σας —ιδρυτές, επενδυτές, υπαλλήλους— και πόσες μετοχές κατέχει ο καθένας. Στη συνέχεια, δημιουργήστε μερικές στήλες για διαφορετικά υποθετικά σενάρια εξόδου, ας πούμε, 5 εκατομμύρια ευρώ, 15 εκατομμύρια ευρώ και 50 εκατομμύρια ευρώ. Για κάθε σενάριο, το πρώτο βήμα είναι να καταβληθεί στους επενδυτές σύμφωνα με την προτίμησή τους για ρευστοποίηση (για παράδειγμα, 1 φορά την αρχική τους επένδυση). Ό,τι απομείνει κατανέμεται στη συνέχεια μεταξύ όλων των μετόχων με βάση το ποσοστό συμμετοχής τους. Αυτή η άσκηση καθιστά απολύτως σαφές ποιος παίρνει τι σε διάφορα αποτελέσματα.
Πρέπει να ανησυχώ για τις συμμετέχουσες Προνομιούχες μετοχές;
Ναι, απολύτως. Πρέπει να είστε πολύ προσεκτικοί εδώ. Οι συμμετέχουσες προνομιούχες μετοχές είναι σε μεγάλο βαθμό φιλικές προς τους επενδυτές και μπορούν να μειώσουν δραματικά την πληρωμή για τους ιδρυτές και τους υπαλλήλους κατά την έξοδο. Αυτή η δομή επιτρέπει σε έναν επενδυτή να κάνει «διπλή πτώση» - παίρνει πρώτα πίσω την αρχική του επένδυση και στη συνέχεια παίρνει επίσης το ποσοστό ιδιοκτησίας του από τα χρήματα που έχουν απομείνει.
Ενώ ήταν πιο συνηθισμένες στο παρελθόν, οι πλήρως συμμετέχουσες προνομιούχες μετοχές είναι πλέον πολύ λιγότερο συνηθισμένες σε ανταγωνιστικούς γύρους χρηματοδότησης, ειδικά σε αγορές όπως η Ολλανδία. Αν βλέπετε αυτόν τον όρο, θα πρέπει να αντιμετωπίζεται ως σημαντική κόκκινη σημαία.
Εάν ένας επενδυτής πιέζει σθεναρά για αυτό, είναι κρίσιμο να μοντελοποιήσει την αποδυναμωτική του επίδραση. Θα πρέπει να διαπραγματευτείτε έντονα για τυπικές μη συμμετέχουσες προνομιούχες μετοχές. Εάν δεν υποχωρήσουν, ένας συμβιβασμός θα μπορούσε να είναι να περιοριστεί η συμμετοχή σε ένα συγκεκριμένο πολλαπλάσιο της επένδυσής τους.
